Dunia Tanpa Dominasi Dolar, Kapan?

Oleh Tri Winarno *)

INVESTORTRUST - Serangan tanpa henti Presiden AS Donald Trump terhadap Ketua Federal Reserve Jerome Powell, bersama dengan kebijakan luar negerinya yang destabilisasi – terutama penangkapan Presiden Venezuela Nicolás Maduro dan ancaman selanjutnya untuk membom Iran dan menginvasi Greenland – telah mempertanyakan seluruh tatanan internasional pascaperang, termasuk dominasi dolar. Tidak pernah ada momen yang lebih tepat untuk merenungkan dinamika yang telah menjaga sistem moneter internasional relatif stabil selama setengah abad terakhir.

Stabilitas tetap bertahan meskipun ada asimetri mendasar yang melekat pada peran dolar sebagai mata uang cadangan global: untuk memasok likuiditas dolar ke dunia, Amerika Serikat harus menjalankan defisit neraca transaksi berjalan, membeli lebih banyak dari luar negeri daripada yang dijualnya. Pada saat yang sama, AS menerbitkan utang yang pemerintah dan investor asing bersedia gunakan sebagai aset cadangan.

Akibatnya, biaya pinjaman AS tetap rendah secara konsisten, memungkinkan pemerintah federal untuk memperluas ruang fiskalnya dengan mengandalkan tabungan asing. Inilah yang dipikirkan oleh Menteri Keuangan Prancis saat itu, Valéry Giscard d’Estaing, ketika ia terkenal mengeluh pada tahun 1960-an tentang "hak istimewa yang berlebihan" dari dolar.

Ia tidak salah. Seperti yang diamati oleh mantan Gubernur Bank Rakyat Tiongkok, Zhou Xiaochuan, setelah krisis keuangan 2008, stabilitas moneter global bergantung pada mata uang yang diterbitkan oleh negara berdaulat yang kebijakannya pada akhirnya didorong oleh prioritas domestik. Dampak dari kebijakan "America First" Trump menggambarkan apa yang terjadi ketika prioritas tersebut menyimpang dari kepentingan seluruh dunia.

Pada tahun 2009, Zhou mengusulkan untuk mengeksplorasi mata uang global yang terlepas dari kepentingan domestik penerbit tunggal mana pun. Pada saat yang sama, ia mulai mempromosikan internasionalisasi renminbi. Hingga saat itu, Tiongkok – eksportir terbesar di dunia – hampir sepenuhnya bergantung pada dolar untuk menagih dan menyelesaikan perdagangan luar negerinya. Ketergantungan itu menyebabkan penumpukan cadangan dolar yang sangat besar, yang mencapai puncaknya pada US$ 3,8 triliun pada tahun 2014.

Mengurangi ketergantungan pada dolar dan melakukan diversifikasi dari satu aset cadangan masuk akal bagi Tiongkok saat itu, dan masih tetap demikian. Sebagai ekonomi besar yang didorong oleh ekspor, Tiongkok menanggung risiko yang terus-menerus dengan secara efektif mengalihkan sistem pembayaran dan tabungannya ke AS. Hal itu membantu menjelaskan mengapa kepemilikan utang federal AS oleh Tiongkok telah turun menjadi sekitar US$ 700 miliar dari sekitar US$ 1,3 triliun pada tahun 2015.

Baca Juga

Outlook Ekonomi AS 2026

Kekhawatiran tentang ketidakseimbangan global – yang kini kembali menjadi agenda G7 di bawah kepemimpinan Prancis – bukanlah hal baru. Kekhawatiran ini menjadi sorotan dalam diskusi G20 pada awal tahun 2010-an, ketika para pembuat kebijakan Tiongkok melihat sistem moneter internasional yang lebih seimbang sebagai sistem yang akan menyebarkan beban penyesuaian secara lebih merata, mengurangi ketergantungan Tiongkok pada dolar, dan menawarkan pilihan yang lebih luas dalam pembayaran dan investasi, sehingga meningkatkan stabilitas. Alasan yang mendasarinya sederhana: ekonomi yang penting secara sistemik seperti Tiongkok harus memiliki mata uang internasional yang sesungguhnya.

Yang terpenting, visi ini bertumpu pada kerja sama kebijakan pasca-krisis melalui G20. Visi ini didukung oleh lembaga keuangan multilateral, khususnya Dana Moneter Internasional, yang mendorong internasionalisasi renminbi sebagai cara untuk mengintegrasikan Tiongkok secara lebih penuh ke dalam ekonomi global.

Fragmentasi dan Risiko Sistemik

Penambahan renminbi ke dalam keranjang mata uang yang membentuk hak penarikan khusus (aset cadangan IMF) pada tahun 2016 dipandang sebagai langkah menuju sistem moneter multi mata uang. Selama kepresidenan G20 China pada tahun 2016, pergeseran tersebut secara luas dianggap bermanfaat tidak hanya bagi China tetapi juga bagi stabilitas global.

Namun, selama dekade berikutnya, konsensus tersebut sebagian besar runtuh di tengah meningkatnya ketegangan geopolitik. Pandangan yang berlaku, yang tercermin dalam laporan terbaru Pusat Penelitian Ekonomi dan Kebijakan di Jenewa, adalah bahwa sistem multi mata uang dalam kondisi seperti itu dapat memperdalam fragmentasi dan memperburuk risiko sistemik. Tanpa mekanisme koordinasi yang kuat, persaingan mata uang dapat terbukti tidak stabil.

Ketergantungan yang besar pada dolar membawa risiko tersendiri, terutama mengingat kebijakan Trump yang tidak menentu dan seringkali transaksional. Dengan stabilitas keuangan global yang secara efektif disandera oleh kebijakan domestik AS, Tiongkok sedang mengembangkan mata uang internasional yang sebanding dengan jejak ekonominya yang semakin besar.

Baca Juga

Ketika Dolar AS Mulai Goyah

Argumen untuk sistem moneter internasional yang tidak bergantung pada satu mata uang dominan tetap sama kuatnya saat ini seperti satu dekade lalu. Jalan ke depan terletak pada transisi yang terkoordinasi dengan cermat menuju sistem tersebut. Tetapi tanpa kerja sama kebijakan untuk menyatukannya, ketidakstabilan dan fragmentasi lebih lanjut kemungkinan akan terjadi.

Tentu saja, sebagai ketua G20 saat ini dan pemegang saham utama IMF dan Bank Dunia, AS harus terus memainkan peran kepemimpinan. Tetapi di bawah Trump, G20 berisiko berubah menjadi forum untuk politik transaksional dan perpecahan daripada kerja sama multilateral, sehingga tidak siap untuk mengelola – apalagi mencegah – krisis global. Hasil seperti itu akan menandai berakhirnya tatanan ekonomi internasional berbasis aturan seperti yang kita kenal.

Meskipun AS mempertahankan pengaruh yang sangat besar atas keuangan internasional, konsentrasi kekuasaan itu sendiri merupakan kerentanan, karena stabilitas global bergantung pada satu pemain yang menetapkan aturan dan menegakkannya. Mengingat semakin besarnya kesediaan pemerintahan Trump untuk mengabaikan aturan-aturan tersebut setiap kali aturan itu membatasi kepentingan langsungnya, pengaturan ini tidak dapat lagi dianggap sebagai hal yang pasti.

Meskipun demikian, alternatif yang kredibel belum muncul. Tanpa perubahan kebijakan Amerika atau munculnya bentuk multilateralisme yang layak yang dapat berfungsi tanpa AS, ekonomi global akan tetap dilanda ketidakpastian dan ketidakstabilan.

*) Tri Winarno, mantan Ekonom Senior Bank Indonesia