Menanti Nyali The Fed Pangkas Lagi Suku Bunga

Oleh Tri Winarno *)

SEPERTI yang telah diperkirakan secara luas, Federal Reserve AS (The Fed) telah menurunkan suku bunga acuannya sebesar 25 basis poin, menjadi 4-4,25%. Mayoritas anggota Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) yang menetapkan suku bunga acuan memperkirakan akan kembali memangkas suku bunga pada pertemuan Oktober dan Desember, dengan pelonggaran tambahan diperkirakan akan dilakukan pada 2026. Namun, The Fed terlalu dovish, dan berisiko menaikkan suku bunga tahun depan.

Alasan dimulainya siklus pelonggaran moneter bulan ini bertumpu pada tiga pertimbangan. Pertama, penurunan dalam data ketenagakerjaan utama – ekonomi hanya menambah rata-rata 29.000 lapangan kerja baru bersih per bulan selama tiga bulan terakhir, dan lapangan kerja mengalami kontraksi pada bulan Juni – merupakan indikasi kuat melemahnya pasar tenaga kerja.

Kedua, inflasi inti sedang dalam perjalanan untuk kembali ke target The Fed, meskipun secara bertahap. Dan ketiga, terdapat perbedaan cukup besar antara suku bunga acuan The Fed dan tingkat di mana The Fed tidak lagi akan menahan pertumbuhan ekonomi. The Fed memperkirakan tingkat yang disebut netral ini sebesar 3%.

The Fed Sering Meleset

Kenaikan gaji sulit diinterpretasikan karena perubahan mendadak dalam imigrasi. Kemungkinan besar jumlah lapangan kerja baru yang dibutuhkan untuk mengimbangi pertumbuhan populasi berada di bawah 50.000 per bulan. Bahkan, perubahan arus imigrasi bersih di masa mendatang dapat menyiratkan bahwa angka impas kenaikan gaji bersih bulanan dapat menjadi negatif: penurunan bersih dalam tingkat pekerjaan mungkin diperlukan agar pasar tenaga kerja dapat mengimbangi perubahan populasi.

Tingkat pengangguran – rasio yang memperhitungkan perubahan imigrasi baik pada pembilang maupun penyebutnya – biasanya merupakan ukuran terbaik untuk mengetahui ketatnya pasar tenaga kerja, dan rasio ini menjadi semakin penting mengingat perubahan imigrasi yang menyulitkan interpretasi statistik penggajian utama. Dengan angka 4,3% pada bulan Agustus, tingkat pengangguran cukup rendah, dan hanya meningkat sepuluh basis poin selama setahun terakhir.

Pertumbuhan upah menunjukkan hal yang sama dengan tingkat pengangguran: pertumbuhannya stabil, perlahan mereda, dan menunjukkan bahwa angka-angka penggajian utama lebih banyak menjelaskan sisi penawaran pasar tenaga kerja daripada permintaan perusahaan terhadap pekerja.

Pasar tenaga kerja hampir tidak mungkin memburuk secara signifikan, seperti yang disiratkan The Fed, tanpa peningkatan jumlah pekerja yang diberhentikan. Namun, PHK bulanan tetap stagnan selama setahun terakhir. Dengan 1,8 juta per bulan, angka tersebut kurang lebih sama dengan tingkat PHK selama pasar tenaga kerja yang panas di tahun 2019.

Inflasi inti tampaknya dikhawatirkan The Fed. Meskipun The Fed terlambat menyadari ancaman inflasi pada tahun 2021, respons agresifnya pada tahun 2022 menyebabkan inflasi inti mulai turun pada musim gugur tersebut. Inflasi inti, yang diukur dengan deflator pengeluaran konsumsi pribadi (PCE), turun sekitar tiga poin persentase dari musim semi 2022 hingga musim semi 2024.

Namun, sepanjang tahun lalu, inflasi inti PCE belum membaik, hanya turun 28 basis poin dari April 2024 hingga April 2025. Yang mengkhawatirkan, inflasi inti PCE meningkat selama musim panas, dan pada bulan Juli mencapai 2,9% – jauh di atas target The Fed dan bergerak ke arah yang salah.

Akselerasi inflasi inti ini mungkin didorong oleh kenaikan harga satu kali akibat tarif yang lebih tinggi. Namun, belanja konsumen – pendorong utama permintaan agregat – tetap kuat. Data penjualan ritel untuk bulan Agustus mengejutkan para peramal dengan peningkatan yang signifikan, meningkat 5% secara tahunan (year-on-year).

Kekuatan ini tercermin dalam proyeksi saat ini (nowcast). Ekonom di Goldman Sachs saat ini memperkirakan ekonomi akan tumbuh pada tingkat pertumbuhan tahunan 2,5% tahun ini, sementara The Fed Atlanta mencatat pertumbuhan 3,3% pada kuartal ini. Kedua perkiraan ini berada di atas potensi berkelanjutan ekonomi yang mendasarinya, yang menyiratkan tekanan ke atas pada harga.

Dilihat dari pasar tenaga kerja, inflasi harga, belanja konsumen, dan aktivitas ekonomi secara keseluruhan, suku bunga dana federal sebesar 4,4% tampaknya tidak secara signifikan membatasi konsumen dan bisnis. Perkiraan The Fed tentang suku bunga netral tersebut keliru. Untuk memperlambat permintaan secara memadai, The Fed tampaknya membutuhkan suku bunga acuan di atas 4%.

Namun, The Fed bermaksud menurunkan suku bunga menjadi 3,6% tahun ini, dengan pemangkasan tambahan pada tahun 2026. Hal ini kemungkinan akan memperketat pasar tenaga kerja yang sudah kuat dan dapat menyebabkan inflasi meningkat lebih cepat. Jika hal itu terjadi, The Fed seharusnya memangkas suku bunga tahun ini, tetapi harus membalikkan arah pada tahun 2026.

Ditambah lagi dengan ancaman berkelanjutan Presiden Donald Trump terhadap independensi politik The Fed, situasi menjadi semakin mengkhawatirkan. Salah satu anggota FOMC memperkirakan akan ada pemangkasan suku bunga tambahan pada akhir tahun 2025, yang akan membuat suku bunga dana federal berada di bawah 3%. Jika pejabat Fed lainnya memiliki pandangan serupa, tekanan inflasi dapat tumbuh lebih jauh lagi, sehingga meningkatkan kemungkinan bahwa Fed perlu menaikkan suku bunga tahun depan.

Para jenderal bisa kalah dalam perang saat ini dengan melawan perang sebelumnya. The Fed tampaknya mengenang dua perang, yaitu pasar tenaga kerja yang lemah setelah krisis keuangan 2008 dan suku bunga netral yang rendah pada tahun-tahun tersebut. Perekonomian saat ini sangat berbeda – dan The Fed belum memenangkan perang yang lebih baru melawan kembalinya inflasi.***

*) Mantan ekonom senior Bank Indonesia