Menjinakkan Bom Waktu Stablecoin

Oleh Tri Winarno*)

Margaret Thatcher pernah menyindir bahwa masalah dengan kaum sosialis adalah, pada akhirnya, mereka kehabisan uang orang lain. Namun, apa yang terjadi ketika para bankir kehabisan uang orang lain, seperti yang tampaknya akan segera terjadi? Kita akan berakhir dengan kehancuran finansial yang dahsyat atau kita berinovasi untuk melayani kepentingan publik dengan cara yang akan ditolak Thatcher sebagai sosialis.

Sebelum saya mengusulkan satu tanggapan inovatif terhadap rawa finansial yang mengancam, kita harus memahami transformasi moneter yang sedang berlangsung, karena kenaikan stablecoin yang stabil. Tidak seperti Bitcoin dan mata uang kripto lainnya yang tidak terikat pada apa pun dan berfluktuasi seperti yo-yo, stablecoin diterbitkan oleh perusahaan swasta yang menjanjikan bahwa token mereka akan mengikuti nilai dolar AS dengan setia.

Ada alasan bagus mengapa orang biasa, bukan hanya penjahat, ingin menggunakan stablecoin: stablecoin menawarkan cara mengirim uang, terutama ke luar negeri, yang lebih murah, lebih cepat, kebal terhadap sanksi AS, dan lebih andal daripada sistem pengiriman pesan antarbank yang tidak stabil seperti SWIFT.

Ada lebih banyak alasan mengapa pemodal ingin menawarkan stablecoin mereka kepada kita: dengan mengalihkan perdagangan saham, obligasi, derivatif, dan sekuritas lainnya ke blockchain mereka sendiri, mereka dapat membuat perdagangan jauh lebih cepat dan lebih andal. Selain itu, jika stablecoin mereka menjadi dominan, mereka tidak hanya akan memiliki pasar tetapi juga mata uang tempat perdagangan dilakukan, yang menciptakan ruang untuk keuntungan finansial yang sangat besar.

Namun, stablecoin menjadi panggung bagi krisis keuangan berikutnya. Sebagai permulaan, penerbitnya memiliki insentif untuk menerbitkan lebih banyak token daripada dolar yang mereka simpan sebagai cadangan untuk mendukungnya. Dan, karena penerbit stablecoin menyimpan sebagian besar cadangan dolar mereka di bank, penarikan besar-besaran uang dari bank akan menyebabkan penarikan besar-besaran stablecoin (serbuan permintaan untuk mengonversikannya menjadi dolar riil) yang kemudian memicu serangkaian penarikan besar-besaran uang dari bank.

Selain itu, lingkaran setan menghubungkan stablecoin, saham, dan obligasi: setelah perdagangan keuangan beralih ke blockchain yang "dilumasi" oleh stablecoin, penarikan besar-besaran stablecoin tersebut akan mengancam pasar saham dan pasar obligasi pemerintah senilai US$ 29 triliun. Dan kemudian ada kerapuhan global yang disebabkan oleh stablecoin yang didukung dolar yang diterbitkan di luar Amerika Serikat oleh perusahaan-perusahaan yang tidak mungkin diselamatkan oleh otoritas AS jika diperlukan.

Seberapa signifikan pergeseran dari sistem moneter konvensional ke hutan stablecoin swasta ini? Pada tanggal 17 Juni, Senat AS mengesahkan apa yang disebut Undang-Undang GENIUS. Tujuan utamanya adalah untuk melegitimasi dan meningkatkan adopsi stablecoin. Intinya, pemerintahan Presiden Donald Trump memprivatisasi sistem dolar untuk alasan geopolitik, kepentingan pribadi, dan ideologis.

Departemen Keuangan AS memperkirakan bahwa "simpanan transaksional bank komersial AS (rekening tanpa bunga)" senilai total US$6,6 triliun (setara dengan 660% dari anggaran pertahanan tahunan AS) akan bermigrasi ke stablecoin mengikuti Undang-Undang GENIUS. Ini seperti bom waktu besar yang ditanam di fondasi ekonomi kita.

Jadi, apa alternatifnya? Misalkan penduduk AS dapat mengunduh dompet digital Federal Reserve dari toko aplikasi mana pun. Bayangkan mereka kemudian dapat meminta pemberi kerja untuk menyetorkan gaji mereka ke dompet itu dan bahkan mentransfer uang dari rekening bank komersial mereka untuk memanfaatkan suku bunga Fed semalam serta transaksi gratis.

Dengan menggunakan teknologi blockchain yang sama dari penerbit stablecoin, Fed dapat menjamin bahwa setiap pembayaran atau transfer sepenuhnya bersifat pribadi, sekaligus memungkinkan setiap orang untuk melihat berapa banyak uang yang beredar di sistem secara agregat, sehingga mencegah otoritas menciptakan uang baru tanpa sepengetahuan semua orang.

Dibenci Bankir

Ini akan menjadi induk dari semua stablecoin, tanpa kekurangan apa pun. Kecepatan, efisiensi, dan privasi akan dipadukan dengan suku bunga yang lebih tinggi pada simpanan (dibandingkan dengan bank komersial) dan keamanan berlapis tembaga bahwa token digital Anda adalah 100% dolar AS yang didukung oleh Fed tanpa bahaya moral atau lingkaran setan yang menimpa stablecoin swasta. Selain itu, sistem publik ini hadir dengan keuntungan tambahan: memungkinkan dana perwalian untuk semua orang.

Ingatlah bahwa, di bawah sistem perbankan cadangan fraksional saat ini, bank komersial menciptakan lebih banyak dolar dari setiap dolar simpanan yang mereka terima (yang disebut pengganda pasar uang). Sebaliknya, jika Departemen Keuangan AS benar bahwa simpanan sebesar US$6,6 triliun akan segera berpindah dari bank-bank AS ke stablecoin, pasokan dolar secara keseluruhan akan menyusut drastis. Hal itu akan menyebabkan Fed menaikkan suku bunga secara substansial untuk memungkinkan bank melakukan hal yang sama guna membendung migrasi dan penurunan pasokan uang – hasil yang membawa bencana bagi ekonomi riil.

Sebaliknya, setelah migrasi besar-besaran simpanan bank ke dompet Fed, Fed tidak perlu menaikkan suku bunga. Yang perlu dilakukannya adalah menghitung seberapa banyak pasokan uang turun dan mengkredit dompet setiap penduduk dengan jumlah berapa pun yang diperlukan untuk menjaga pasokan uang tetap stabil. Intinya, tanpa negara harus menaikkan pajak baru atau meminjam satu sen pun, Fed akan menawarkan dana perwalian yang substansial kepada semua orang dalam jaringan kripto publik baru ini yang berfungsi seperti mata uang bersama yang benar-benar baru.

Para bankir pasti akan membenci ide tersebut. Karena tidak lagi memiliki monopoli atas pembayaran dan tabungan, dompet Fed akan memaksa mereka untuk berfungsi sebagaimana mestinya, seperti perantara keuangan, mengubah tabungan Jill menjadi pinjaman untuk Jack.

Pasar keuangan juga perlu menggunakan dolar token baru Fed untuk transaksi, tetapi tanpa sewa selangit yang akan mereka terima jika mereka diizinkan untuk memprivatisasi dolar token tersebut. Para bankir dan pemodal, untuk pertama kalinya, perlu menawarkan layanan kepada kita dalam situasi yang memungkinkan kita untuk mengatakan tidak.

Kekayaan moneter baru ini, termasuk dana perwalian yang cukup besar untuk semua orang, akan memberi kita kebebasan yang belum pernah terjadi sebelumnya dari para bankir dan pemodal. Dan itulah sebabnya Anda tidak akan mendengarnya dari partai politik arus utama mana pun yang pendanaan kampanyenya bergantung pada para bankir dan pemodal.

Jakarta, 8 July 2025.

Tri Winarno, mantan Ekonom Senior Departemen Kebijakan Ekonomi dan Moneter Bank Indonesia