Pasar Saham AS Akan Memburuk?

Oleh: Tri Winarno *)

INVESTORTRUST -- Dalam pidato bergaya kampanye baru-baru ini, Presiden AS Donald Trump menegaskan bahwa “satu-satunya hal yang benar-benar naik pesat adalah pasar saham dan dana pensiun.”

Dia benar: semua indeks saham utama AS di Wall Street mencatatkan kenaikan persentase dua digit tahun lalu. Namun, pemilihan paruh waktu November masih jauh. Jika terjadi koreksi pasar saham sementara itu, poin kebanggaan ekonomi Trump bisa menjadi beban.

Sayangnya bagi Trump, koreksi pasar (penurunan 10-20%) tampaknya sangat mungkin terjadi tahun ini. Ada tingkat optimisme yang luar biasa tinggi yang tercermin dalam harga pasar, membuat saham rentan terhadap penurunan besar jika terjadi kemunduran ekonomi – yang dapat disebabkan oleh sejumlah “ketidakpastian yang diketahui” ekonomi atau politik menjelang pemilihan paruh waktu.

Perhatikan optimisme saat ini. Akan terlalu meremehkan jika dikatakan bahwa harga saham berada pada valuasi yang sangat tinggi; bahkan, harga saham mencerminkan kesempurnaan ekonomi. Sebagaimana diukur oleh Rasio Harga-Pendapatan yang Disesuaikan Secara Siklik (Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio), S&P 500 dihargai lebih dari dua kali lipat rata-rata jangka panjangnya, dan mendekati level tertinggi sebelum era dot-com tahun 2001. Dan sebagaimana diukur oleh Indikator Buffett – rasio total valuasi pasar saham AS terhadap PDB AS – pasar diperdagangkan pada rekor tertinggi sepanjang masa, sekitar 50% di atas level tertinggi tahun 2008.

Indikator optimisme lainnya adalah optimisme yang tinggi dari para manajer dana (fund manager) saat ini. Menurut Bank of America, para tokoh berpengaruh ini lebih bersemangat sekarang daripada kapan pun dalam tiga tahun terakhir, dan kepemilikan kas mereka saat ini telah anjlok ke level terendah sepanjang sejarah. Sekali lagi, sentimen seperti itu – dan taruhan yang mengikutinya – tampaknya akan mempersiapkan pasar untuk penurunan besar jika ekonomi melemah dalam beberapa bulan mendatang.

Baca Juga

Outlook Ekonomi AS 2026

Banyak Potensi Risiko

Mengapa hal itu bisa terjadi? Kita hanya perlu mempertimbangkan keuangan publik negara yang tidak berkelanjutan, ditambah dengan ancaman yang ditimbulkan Trump terhadap independensi Federal Reserve AS, untuk membayangkan kembalinya para pengawas pasar obligasi dan lonjakan suku bunga jangka panjang.

Yang memperparah risiko ini adalah ketergantungan negara yang tinggi pada pihak asing untuk membiayai defisit anggaran tahunannya sebesar US$ 2 triliun. Jika pihak asing berpikir bahwa pemerintah AS akan mencoba untuk mengurangi utangnya melalui inflasi, mereka akan menuntut pembayaran bunga yang lebih tinggi atas kepemilikan obligasi pemerintah AS, yang akan meningkatkan biaya hipotek, pinjaman mobil, dan banyak bentuk pinjaman umum lainnya.

Risiko domestik lainnya adalah gelembung artificial intelligence (AI), yang dapat meledak atau mengempis kapan saja. Risiko ini sangat akut mengingat bahwa sebanyak setengah dari pertumbuhan PDB AS didorong oleh investasi terkait AI. Selain itu, berakhirnya gelembung AI akan berdampak buruk pada harga saham dari apa yang disebut Tujuh Besar (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, dan Tesla), yang nilai gabungannya sekitar 35% dari total S&P 500. Oracle, yang harga sahamnya sudah turun 30% pada kuartal lalu, dapat menjadi pertanda buruk.

Pasar saham AS juga dapat terguncang oleh kemunduran ekonomi di luar negeri. Salah satu guncangan tersebut dapat datang dari Tiongkok, yang masih terlalu bergantung pada model yang berpusat pada investasi dan ekspor untuk mendorong perekonomiannya. Dengan surplus perdagangan Tiongkok yang kini melebihi US$1 triliun, peningkatan proteksionisme AS dan Eropa menjadi lebih mungkin terjadi, dan dengan itu, kerusakan lebih lanjut dalam sistem perdagangan internasional.

Kejutan lain bisa datang dari Jepang, di mana kebijakan anggaran yang tidak bertanggung jawab yang diterapkan Perdana Menteri Sanae Takaichi telah menimbulkan kekhawatiran akan "momen Liz Truss" yang dapat menyebabkan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang melonjak tajam (seperti yang terjadi di Inggris pada musim gugur 2022).

Jika itu terjadi, kita dapat melihat terputusnya praktik carry trade Jepang (meminjam dengan suku bunga lebih rendah di satu negara untuk berinvestasi di aset di tempat lain) dan repatriasi modal Jepang yang telah mendukung pasar keuangan AS.

Terakhir, seperti yang ditunjukkan oleh operasi militer AS terhadap Venezuela akhir pekan lalu, peristiwa geopolitik yang tak terduga atau diremehkan dapat mengganggu pasar keuangan. Bahkan sebelum Trump mengumumkan bahwa AS berencana untuk "mengelola" Venezuela sampai transisi yang "tepat" dapat terjadi, Tiongkok telah melakukan latihan militer langsung di Selat Taiwan, dan Rusia mengulur-ulur waktu dalam penyelesaian perdamaian dengan Ukraina.

Baca Juga

Konsensus London

Tiongkok mungkin mencoba memanfaatkan momen ini untuk merebut kembali kendali atas Taiwan, dan Rusia mungkin akan semakin berani untuk mengajukan tuntutan yang lebih ambisius untuk konsesi teritorial dari Ukraina. Bahkan kemungkinan terkecil terjadinya konflik atas Taiwan seharusnya sangat mengkhawatirkan, mengingat Taiwan memasok lebih dari setengah semikonduktor dunia.

Jika mereka yang hidup dengan pedang akan mati oleh pedang, hal yang sama mungkin berlaku untuk harga saham menjelang pemilihan paruh waktu tahun ini. Dengan menekankan betapa baiknya kinerja pasar saham saat ini, Trump bisa saja menyiapkan dirinya untuk kekecewaan jika sejumlah risiko akan terwujud. Yaitu terpuruknya pasar saham AS yang sudah dapat dipastikan akan merembet ke pasar saham global.

*) Tri Winarno, mantan Ekonom Senior Bank Indonesia